一年一度的“百度世界”大会9月3日召开，据报道，百度内部人士近日确认，百度最新智能可穿戴设备BaiduEye可能在大会上正式发布。随着可穿戴设备BaiduEye的面世，各类智能眼镜的商用化进程有望大幅加快。

　　BaiduEye的功能和应用场景，与此前谷歌推出的谷歌眼镜（Google Glass）相比，是完全不同的两种产品。BaiduEye的重点功能在于手势识别和图像搜索，佩戴者只需要用手指对某个物品画圈，或者拿起该物品，BaiduEye即可通过这些手势获得指令，锁定该物品并进行识别和分析处理。

　　具体来说，BaiduEye像是用户的第三只眼睛，或者说第二个“大脑”，它可以帮助用户拓展视野，还可以对眼前的视觉信息进行图像分析，并结合百度大数据分析能力和自然人机交互技术，为用户提供所见事物背后的信息及相关服务。例如，用户在街上看到别人身上的好看衣服，用手指一圈，BaiduEye就会根据衣服特征，搜索到相关品牌以及最近的销售促销信息等，完全打通线上线下服务。

　　据介绍，BaiduEye的最大特点是没有屏幕，“镜框”部分用于识别和分析，右侧的耳机则用来向用户反馈信息，这种完全脱离屏幕的交互方式，给视力障碍人士、老人及儿童等弱势群体带来了福音。这种通过第一视角的手势识别，也将让残障人与普通人平等沟通成为可能。

　　从此次曝光的产品图和技术细节来看，BaiduEye无论是从技术路线还是产品功能来看，开启了一种全新的人机交互的新时代。目前看来，智能人机交互领域可以分为三类，第一类是模式识别类，其中包括了文字识别、生物特征识别等技术领域；第二类是人机语言交流类，主要是机器翻译、自然语言理解技术；第三类是人机交互技术，目前主要是指虚拟现实技术等。BaiduEye已经完全脱离模式识别和人机语言交流的类别，已经完全达到了虚拟现实技术的高度。

　　暴风影音上市前新增智能穿戴

　　暴风影音CEO冯鑫表示，公司预计在明年上市

　　在PPTV、PPS等视频客户端相继投奔互联网大佬之后，视频客户端行业只剩暴风影音“特立独行”了，当初所谓的视频客户端联盟也早已云消雾散。当然，对于暴风影音而言，不“站队”的主要目的还是为了独立上市。不过，暴风影音的上市之路并不平坦，在经历了放弃赴港、赴美上市以及A股IPO史上最长暂停之后，暴风影音的名字终于出现在创业板IPO的排队名单之上。

　　数据显示，暴风影音2012年营业收入为2.5亿元，2013年营业收入3.24亿元，增幅为29.11%；2012年净利润为5584.73万元，2013年净利润3853.75万元，减少1730.98万元。“暴风影音登陆创业板的时间应该会在明年”，暴风影音CEO冯鑫透露。

　　显然，如果暴风影音明年登陆创业板的话，2014年的财报数据相当重要，如果利润持续下滑且没有什么更动人的概念的话，估值很难做高。那么，暴风影音打算为未来的投资者描绘一个怎样的前景呢？

　　暴风影音新推智能穿戴设备

　　随着互联网带宽的飞速发展，暴风影音在PC端的技术优势正在下降，而没有“站队”的暴风影音又难以与优酷土豆、爱奇艺、搜狐视频等争抢版权，唯一的办法只能是另想办法。在目前最火的互联网金融、移动互联网、智能穿戴设备中，冯鑫选择了智能穿戴设备，来为即将上市的暴风影音贴金。

　　9月1日下午，暴风影音在北京宣布，推出公司历史上第一款硬件产品——暴风魔镜。据介绍，暴风魔镜是一款虚拟现实眼镜，配合暴风影音开发的魔镜APP，用户在手机上看电影时可以实现IMAX效果。来自暴风影音的数据称，用户在使用暴风魔镜看电影时，视觉内有效画面比例超过标准IMAX屏幕2倍，观看3D电影时亮度达标准IMAX屏幕3倍。通过魔镜玩3D游戏，可以实现完全的沉浸，让玩家有彻底身临其境的感觉。

　　公开信息显示，虚拟现实技术在上世纪60年代就已萌芽，虽然经过了50年漫长的技术摸索，用于大众娱乐的虚拟现实设备依旧处在一个高价和小众的阶段。究其原因，一是因为需要配备单独的显示屏，硬件造价昂贵，二是大众娱乐类虚拟现实设备主要用来玩游戏，而可供选择的虚拟现实游戏却不够多。

　　冯鑫表示，随着暴风魔镜的发布，阻挡虚拟现实娱乐设备进入大众生活的两个障碍都已经消除，中国将迎接一个虚拟现实的大众化时代。

　　那么，这款设备到底多便宜呢？冯鑫自豪的表示，暴风魔镜的价格仅为99元， “暴风影音在虚拟现实技术的发展进程中，扮演了一个破坏者的角色，让虚拟现实技术从昂贵的高价阶段，迅速进入大众化阶段。”据悉，暴风魔镜将于9月5日起接受预订，9月下旬正式发售。

　　暴风影音或明年上市

　　在暴风影音发布暴风魔镜之前，应该说，作为视频客户端软件，暴风影音最辉煌的阶段已经过去，因此，即便选择在国内A股上市，也存在一个门槛的问题。

　　今年5月，证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，对创业板IPO企业在财务门槛方面颁布了‘特赦令’，类似暴风影音这样的公司将不再受制于业绩持续增长等原有发行条件的束缚。由此，暴风影音也成为首批考验创业板“诚意”的互联网公司。据冯鑫透露，政策有望在明年落地，而暴风影音也将在明年上市。

　　招股书显示，2013年暴风影音PC端日均覆盖人数达到2500万人，位于影音播放行业第一，2013年12月，日均覆盖人数超过2700万也排名第一。公司此次IPO，拟发行不超过3000万股普通股，募资5.1亿元，主要用于互联网高清视频服务平台的升级与扩建项目、移动终端视频服务系统研发项目。不过，暴风影音未说明“移动终端视频服务系统研发项目”是否指的就是“暴风魔镜”。

　　“目前，智能穿戴设备正是资本热捧的领域，暴风影音选择在这个领域突围，不失为一条路径，但是否能对业绩提升起到立竿见影的作用，还有待观察”，一位不愿具名的分析人士对记者表示。

谷歌欲拓展安卓应用平台 可穿戴设备迎良机

　　《华尔街日报》之前发表评论文章称，与苹果WWDC全球开发者大会专注于移动设备平台不同的是，搜索引擎巨头谷歌在6月的年度开发者大会（Google I/O）上，为该公司开发的应用程序谋求更多的出路以获得更好的投资回报，其中一大主题将是谷歌正在开放给开发者更多的软件载体，如电视、汽车、智能手表和智能家居领域的恒温器，而谷歌为可穿戴设备新开发的Android Wear新系统，也有望与与会者“亲密接触”。

　　此外，业内人士表示，大会围绕谷歌新版操作系统、健康数据追踪平台Google Fit；硬件方面的Nexus设备；可穿戴方面的谷歌眼镜和搭载Android Wear的智能手表及智能家居等受到业界高度关注的新品展开。

　　布局新领域

　　美国市场研究公司IDC发布的最新数据显示，安卓和ios两大操作系统是全球智能手机市场的霸主，两大操作系统2013年全球出货量份额达93.8％。

　　业内人士指出，世界上绝大多数的移动设备都采用了上述两家公司的操作系统，开发者自然需要不断更新自己的操作系统，用以吸引更多的用户。

　　事实上，对于谷歌公司而言，其安卓操作系统一直是全球最受欢迎的软件平台。美国科技市场研究机构BI-Intelligence最新发布的数据显示，全球76％的移动设备和80％的智能手机都采用安卓操作系统。

　　《华尔街日报》认为，本周谷歌的开发者大会的一大主题将是通过新版本的安卓系统，搭载电视、汽车、手表及恒温器等硬件新品。此外，与会者还将有望首次尝试谷歌公司专为可穿戴设备定制的Android Wear新系统。

　　根据预计，与会者有望在本次年度开发者大会上目睹谷歌开发的新系统Android TV及搭载该系统的谷歌机顶盒，据悉该机顶盒是专注于在线流媒体的电视机顶盒设备，类似于奈飞、Hulu以及亚马逊刚推出的Fire TV机顶盒设备。其中代号为Pano最大的特色是简洁流畅，其操作界面是基于卡片设计的，该设计具有谷歌特色的推荐分类列表。

　　值得一提的是，Android TV除了电视、电影等内容外，此次将游戏元素作为重点整合内容。谷歌表示，统一化的Android TV可以帮助第三方厂商更轻松地开发硬件产品，而该系统设计语言极其简洁，使得系统体验非常流畅，电影与电视节目之间的切换不会出现卡顿，搭载Google now卡片式交互，进一步推动谷歌智能家居的发展。

　　今年1月，谷歌斥资32亿美元收购智能恒温器和烟雾探测器制造商Nest Labs，向智能家居市场迈出一大步后，上周五该公司又向视频监控公司Dropcam抛出了橄榄枝，以5.55亿美元对其进行收购，以期再度壮大在智能家居领域的实力。

　　此外，美国汽车权威媒体Automotive News上周发布消息称，谷歌还将于本周的开发者大会上推出首个车载操作系统，因车载系统是谷歌发起成立汽车联盟后发布的第一款产品，开发者期待谷歌能够披露其与本田、通用、奥迪和现代等车企结盟的详情。

　　聚焦可穿戴设备

　　本周谷歌开发者大会的另一大看点则是以智能手表为代表的可穿戴设备。随着智能手机与平板电脑近年销量增长开始放缓，诸多硬件厂商都将可穿戴设备视为下一个增长领域。据IDC预计，2014年全球可穿戴设备出货量将超过1900万部，而2018年这一数字将达到1.12亿部。

　　至于备受业界关注的可穿戴设备Android Wear智能手表，分析人士认为这会是谷歌在今年上半年的主打产品之一，不出意外的话将会在本届大会上展示。

　　与此同时，谷歌可能会在本次开发者大会期间推出国际版的谷歌眼镜。业内相关人士透露，目前谷歌正在计划更新国际版谷歌眼镜的浏览器应用程序，以便在本月25日如期推出。

　　经两年的酝酿，5月14日谷歌眼镜已首次向美国境内公民开放购买，仅需通过其官方网站支付1500美元即可。

　　此外，据美国大型商业杂志《福布斯》最新报道，谷歌公司计划于本届谷歌开发者大会上发布健康数据追踪平台Google Fit，与苹果在不久前WWDC上发布的移动健康数据追踪平台HealthKit发起竞争。

　　知情人士透露，Google Fit能够对诸如体重、心律等健康数据进行跟踪，并通过其传感器API定期生成数据报告，用户可通过移动终端对自身健康情况进行追踪。

　　最后，ChromeCast电视棒和Nest智能家居产品也会在谷歌开发者大会上成为关注重点。美国媒体预计，售价30美元的Chromecast电视棒很快就成为市场热卖产品，以一种非常巧妙的方式将谷歌安卓平台和Chrome浏览器与用户的传统电视结合起来。届时，谷歌也可能在大会上对Chromecast产品宣布更多消息。

　　至于硬件产品，海外媒体预计谷歌将至少推出一款硬件产品，其最可能会推出的是搭载最新版本安卓系统的Nexus8平板电脑。相关产业链消息人士透露，这款产品由HTC代工，屏幕在10寸左右。

　　可穿戴设备出货大涨 智能蓝牙芯片为下一个红海

　　可穿戴健康及健身设备的增长为无线连接半导体的制造商提供了一个繁荣的市场。IHS Technology在周四的报告中指出，健康及健身设备无线芯片的发货量在今年预计将会达到6120万个，比2013年上升11%。报告还说，发货量将会在2015年上升12%达到6850万个，到了2018年则达到9580万个。

　　IHS 的分析师Lee Ratliff 表示，可穿戴设备需要无线芯片小、低功耗、续航时间长。现在最热门的健身可穿戴设备连接技术是智能蓝牙。目前，北欧半导体（Nordic Semiconductor）、德州仪器（Texas Instruments）和CSR占据该类无线芯片市场的主要份额。

　　Ratlif表示：“他们已经成为可穿戴健康及健身设备增长的三大受益者，但是智能蓝牙只是这些公司的一小部分，因此它还没有到翻天覆地的程度。这种技术只有两到三岁，还有很大的发展空间。”

　　博通去年进入智能蓝牙芯片市场。德商戴乐格半导体（Dialog Semiconductor）刚刚开始发货一智能蓝牙芯片，微芯科技（Microchip Technology）在6月公布了一款新产品。芯科实验室有限公司（Silicon Laboratories）、赛普拉斯半导体公司 （Cypress Semiconductor）和东芝电子欧洲公司 （Toshiba Electronics Europe）预计也会在今年晚些时候参与到这场竞争中。

Ratliff 表示：“在智能蓝牙市场上有许多活动和半导体竞争，但是每个人都将会有许多机遇。健身可穿戴设备只是智能蓝牙的第一步。许多其他的应用将会结合起来推动该项技术在接下来几年3位数的增长。”

　　A股市场上，与智能蓝牙相关的概念股包括中京电子、拓邦股份、歌尔声学、华天科技、中颖电子、南风股份、和而泰、环旭电子等。

　　可穿戴设备重点概念股价值解析

　　九安医疗事件点评：iHealth新品：更多、更酷、更专业

　　研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陈恒

　　事件：

　　2014 年1 月7 日，业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开，九安医疗(002432，股吧)携ihealth 新品参会并引起与会者热烈关注。

　　主要观点：

　　1.Ihealth 新品两连发 此次CES，iHealth 发布两款新品：

　　可穿戴血氧监测仪(wireless pulse oximeter)可穿戴血氧监测仪，由主机和软指套组成，主机佩戴在手腕处，软指套戴在指尖， 可与iOS 和Android 设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧，医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群，在其睡眠过程中血氧饱和度偏低， 如果不能得到有效控制，可能会对人的大脑等器官造成伤害，因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。

　　穿戴式单导心电仪(Wearable Single-Lead EC)：

　　穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部，单导联动态心电记录器，其最长可连续记录72 小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中，可通过USB 上传至电脑/iOS/Android 进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生，以便对心电波形进行深入的分析。

　　两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进，不仅专业性强，外形和工程设计也都堪称perfect！ 我们预计，新品可能在今年下半年正式推向市场，参照原有产品定价，新品的价格应该不会低于100美元/台。

　　2、ihealth 原有产品更新速度加快

　　2013 年下半年发布的ihealth AM3 智能腕表也已出升级产品ihealth AM3s，新款腕表拥有超薄机身，炫彩腕带以及防水功能，支持多种运动模式识别。同时ihealth BP3，BP5 等产品仍受到与会者关注。

　　3、ihealth 推广力度加大

　　公司此次在CES 大会的南北两个展厅都设臵了展台，这次的展台不仅位臵抢眼，而且面积较2013 年增大不少，展台工作人员也明显增多，由此可见公司对产品的信心明显增强，推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多，更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐

　　结论：

　　ihealth 产品系列日趋多样，覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征，未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外，母婴监护(ibaby monitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大，公司起步较早，但竞争对手越来越多。从目前来看，公司在产品多样性，软件开发，生产制造，平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾，产品推广模式和盈利模式尚不清晰，九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作，期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲，即使ihealth 不能成为潮流的引领者，也能成为行业的快速跟随者。预计2013 年ihealth 产品销售1000 万美金，2014 年有望突破2000 万美金。

　　公司目前的销售规模、市值都不大，但是发展空间却很大，并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质，未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看，公司股价算不得很“便宜”， 但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.03 元、0.11 元，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：新产品进展不达预期风险；费用大幅上升风险；汇兑损失加大风险；原材料价格上涨导致毛利率降低的风险；部分限售股解禁，股东的减持风险。

　　丹邦科技：定向增发完成，PI膜助力跨越式发展

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：段迎晟

　　事项

　　公司公布2013年三季度报告，前三季度公司实现营业收入1.91亿元，同比增长3.97%，实现归属于上市公司股东的净利润3607.8万元，同比下降16.77%，与此同时，公司发布2013年度经营业绩的预计数据，年度归属于上市公司股东的净利润变动区间，3894.2~6675.8万元，同比增长率变化范围-30%~20%。发布非公开发行股票发行情况报告，向7名发行对象发行，认购的股票限售期为12个月(2013年10月29日~2014年10月29日)。本次发行价格为26.50元/股，发行数量：2264万股，募集资金总额约为6亿元，扣除发行费用后募集资金净额为5.81亿元，公司股份总数将由1.6亿股，提升至1.8264亿股，所募集资金将全部用于，微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。

　　主要观点

　　公司持续发挥，COF封装基板用高端2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低端2L-FCCL等中上游关键材料的自产优势，产品具备较高技术壁垒和资金壁垒，产品品质良好、成本优势突出，市场竞争力较强，保持主营业务产品构成稳定，产品综合毛利率仍保持较高水平，前三季度产品综合毛利约52.62%，相较历史同期提升0.41个百分点，由于新产能扩充和PI膜项目前期投入等原因，期间费用有所提高，产品净利润率约18.88%，相较历史同期降低4.7个百分点，但相比上半年提升1.53个百分点，导致公司营收规模增长，净利润有所下降。

　　从行业发展角度，微电子高端封装不断向便携化，轻巧化和高集成度化发展，其所使用材料将是高端封装发展的基础。柔性封装基板要求基材轻薄、布线密度大、线间距小，且需杜绝短路与误动作现象，因此只能选择PI膜及其改性薄膜。PI膜具备极为重要的行业发展地位，是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料，耐高温达400℃以上，长期使用温度范围-200~300℃，具备高绝缘性能，同时兼顾良好的机械柔性，综合特性其他材料难以比拟，在业界一度享有“黄金膜”的美誉。公司以现有涂布PI膜若干关键技术为基础，积极投入量产9um和12.5um电子级PI膜，预计共计300吨，将优化产品结构和构建新的业绩支撑点：1)PI膜内部自给方面，在原有核心材料自给的基础上，从“FCCL→FPC”和“FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”产品模式，到“PI膜→FCCL→FPC”和“PI膜→FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”的全产业链结构模式，60吨自用PI膜，将减少高成本占比原材料外购，提升产品综合利润率。

　　2)PI膜外售方面，将面对蓝海市场，形成新的业绩支撑点。预测2011年~2015年，大陆FCCL用电子级PI膜需求量年平均增长率为12.5%，到2015年需求将达到3310吨，占世界总需求量的32.9%，公司外售240吨PI膜，相对2015年超过2280吨中高端PI膜进口需求和国内供给空白(假设3310吨需求中约69%外购)，产能占比需求仅10.5%，将面对蓝海市场，打破美国杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学和东丽-杜邦，以及韩国SKC等五家公司在高端FCCL用电子级PI膜领域的垄断格局，极具行业发展意义。

　　3)完全达产后，预计年产PI膜300吨，其中9umPI膜150吨，售价109.8万元/吨；12.5umPI膜150吨，售价91.50万元/吨，每年新增营业收入3.02亿元，新增净利润1.52亿元，所贡献净利润是2012年净利润5563.2万元的2.73倍。本项目投资回收期5.53年(所得税后，含建设期)，财务内部收益率21.24%(所得税后)，项目经济效益良好。

　　公司基本完成非公开发行股票募集资金相关程序，募集资金净额约5.81亿元，将全部用于微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。本次发行将对公司整体发展产生积极影响，不仅优化产品结构和提供新的业绩支撑点，以2013年6月30日的合并财务报表数据为基准静态测算，公司总资产增加42.3%，归属母公司所有者权益增加64.7%，资产负债率由34.6%下降至24.4%，大幅优化公司资产结构。我们认为，公司在中上游核心材料(无胶2L-FCCL和FPC胶黏剂等)均自主研发和量产的基础上，初步掌握量产PI所需的关键技术，结合未来产能扩充和PI膜自给和外售，配合优质和广泛的客户群，未来3年公司主业将实现跨越式发展，且成长空间比较大，具长期投资价值。

　　风险提示：终端产品景气度下滑；公司项目进度不达预期，量产PI膜导致PI膜价格下滑，固定资产折旧大幅增加的风险。

　　业绩预测和估值指标：预计13/14/15年公司净利润为0.61/1.27/2.06亿元，对应EPS为0.38/0.79/1.29元，同比增长10%/107%/62%。13/14/15年的动态PE分别为84.2/40.7/25.1倍，公司短期涨幅过高，鉴于公司的未来成长性，给定“推荐”评级。

　　歌尔声学：业绩略逊预期，成长动力在下半年

　　研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈昊飞

　　公司近况：歌尔声学发布业绩快报，2013年实现营收100.2亿元，同比增长38.2%；归属于上市公司股东净利润13.3亿元，同比增长46.7%，低于市场预期。

　　评论：收入与业绩增速低于预期：公司2013年全年实现营业收入100.2亿元，与去年同期相比增加38.2%；营业利润15.5亿元，同比上升44.1%；利润总额16.1亿元，比去年同期增加45.9%；归属于上市公司股东的净利润13.3亿元，折合EPS0.87元，同比上升46.7%，低于市场预期的53%与我们此前估计的57%业绩增速。公司自身在2011年与2012年的全年业绩增速则分别为91%与72%。

　　毛利率持续改善：2013年公司毛利率较2012年的25.8%有较大提升，主要是公司持续受益于领先的研发能力、配合大客户不断创新提供新产品，从而提升单价/毛利并扩大产品线。举例说来，在美国大客户的手机产品上，公司从耳机开始切入到扬声器再到麦克风，扩大产品线同时也扩大份额。

　　美系客户没有超预期，而韩系客户低于预期：2013年美系客户约贡献公司35%营收，并没有超预期。而来自韩系客户的贡献约20%，低于我们预估的25%~30%。韩系客户业绩未达标主要原因为：1) 持续下调手机产品销售目标；2) 智能电视自去年二季度起都在去库存。

　　增长目标：2014全年50~60%，上半年30~50%。上半年主要是大客户销售动能趋缓，这些可以从组装厂鸿海一月营收下滑超预期看到迹象。美系客户主力产品将从六月进入新旧机种交接期，一二季度拉货动能将持续减弱，产业链业绩将普遍呈现季节性修正。歌尔声学下半年则有望受惠于大客户新品推出以及游戏机业务。

　　估值建议：我们正在回顾我们的财测数据。当前股价对应2013/14年市盈率34.0x/21.8x，公司产品多元化趋势明确，积极布局垂直一体化战略，维持推荐评级。

　　风险：主要客户产品出货量不及预期，新产品导入进度低于预期。

　　北京君正：进军可穿戴领域，打开新的成长空间

　　研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，卢文汉，陈平

　　进军可穿戴市场，避开软件生态问题

　　过去两年，因为软件生态问题导致了公司在移动互联网终端领域拓展成效甚微；但是，2013年随着可穿戴设备的兴起，公司快速推出智能手机解决方案，避开了软件生态问题，寻找到新的发展机遇。

　　可穿戴市场为公司打开蓝海市场

　　可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测，2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台；全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据，预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部；2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元，预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。

　　超低功耗优势使其在可穿戴领域具备很大的优势

　　公司具备CPUIP内核的设计能力，其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同类产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短，而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势，能够帮助客户产品尽可能的提升待机时间。

　　l作为嵌入式CPU设计公司龙头，或将受益半导体新政大力支持业内估计，国家在支持集成电路产业发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商，预计将成为新政的重点支持对象。

　　风险提示：可穿戴设备开拓的不确定性；市场竞争风险。

　　给于“推荐”评级：我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元，2013年12月12日收盘价32.55元，对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低，但是我们认为：首先，公司当前面临可穿戴发展的大机遇；其次，公司业绩处于拐点，未来趋势向好；第三，公司当前现金储备多，未来有并购整合机会。因此，我们首次给予公司“推荐”评级。

　　长信科技：收购德普特事宜获批复

　　研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：张孝达

　　收购德普特事宜获证监会批复，完善触摸屏产业链布局

　　公司向深圳德普特光电显示技术有限公司发行24.2 百万股股份购买其持有的赣州德普特100%股权，该收购于2014 年1 月4 号通过证监会批复。我们看好德普特与长信科技在触摸屏业务上形成互补：1)公司收购德普特，扩大模组产能，加强与下终端客户源合作，产业链话语权提升；2)公司在触摸屏模组上的技术与德普特重点发展的GG、PG 互补优势；3)长信科技作为上市公司，具备资金优势，可以协助德普特进行扩张。

　　受政府补贴金额下降影响，2013 业绩预告略低于预期

　　公司公告预计2013 年非经常性损益对净利润的影响金额为660 万元，主要是政府补助，2012 年非经常性损益金额为2378 万元，同比下滑74.76%。

　　受此影响，2013 业绩预告略低于预期。

　　瑞银集团下调NB 触控屏渗透率预测，但长期趋势应不变根据瑞银集团预测， 2013 年四季度NB 触摸屏渗透速度仅为12%，远低于此前28%预期渗透率。根据新处理器平台Bay trail 的积极影响，2014 年1 季度NB 触控屏渗透率有望提高至15%。瑞银集团将2013/14 年全球笔记本电脑触控屏渗透率预测下调至8.1%/26.7%(原为15.5%/31.0%)。我们认为搭载触摸屏可为NB 带来办公及娱乐的便捷性，长期趋势不变。

　　估值：维持“买入”评级，下调目标价至21.6 元。

　　我们下调公司2013-2015 年EPS 分别至0.59/0.91/1.27 元(原0.65/0.95/1.30元)，基于瑞银VCAM 贴现现金流模型，在WACC 假设为8.9%的情况下，推导出目标价21.6 元(原22.8 元)，给予“买入”评级， 目标价对应2013/14/15 年PE 分别为36.6/23.7/17.0 倍。

　　共达电声：销售滞后产能提升速度，明年业绩将有拐点

　　研究机构：华创证券有限责任公司 研究员：卡奴迪路

　　一、上半年营收和净利率均有所下降

　　13年上半年公司实现营业收入2.1亿元，同比下降7.25%；归属上市公司股东净利润为1562万元，同比下降29%；EPS 为0.11元，同比下降45%。

　　二、毛利率下降，财务费用大幅提升

　　13年上半年公司综合毛利率为27.38%，同比下降2.8%；综合费用率为22%，同比上升3%。费用率上升主要是因为财务费用大幅增加457%，财务费用增加的主要原因是利息支出增加和人民币升值导致的汇兑损失。销售费用和管理费用基本持平，管理费用中研发费用支出达到2179万元，同比增长42%，反映公司正在加大研发力度，特别是对SPK及模组、MEMS及阵列的开发力度正在加大。

　　三、预告2013 Q1-Q3净利润下降20-40%，市场销售滞后于产能提升的速度

　　公司预计2013年Q1-Q3净利润下降20-40%，一是因为公司市场销售滞后于产能提升的速度。二是产品的外销比重增大，人民币持续升值，产品毛利略有下降。

　　四、公司产能快速提升，行业竞争对手较少，明年业绩将迎来拐点

　　今年公司硅麦、扬声器/受话器、扬声器阵列模组的产值分别增加3亿元、3亿元、1亿元左右，再加上原有的驻机体麦克风，公司的产值从去年的4亿元提高到今年的12亿元左右，扩大了3倍。 智能终端过去只使用7、8毛钱一个的驻机体麦克风，而现在为了降噪，智能终端正逐步使用多颗硅微麦克风，单机价值提升到10几块钱左右。同时电声行业的壁垒较高，没有新进入的竞争对手，整个行业的玩家有限。在整个行业的需求向上、竞争对手较少的大背景下，公司新产品的产能大规模释放，明年业绩将迎来拐点。

　　盈利预测：我们认为，虽然目前公司的市场销售滞后于产能提升的速度，但在行业需求向上，竞争对手较少的大背景下，随着公司产能的大规模释放，明年业绩将迎来拐点。预计13/14/15年公司净利润为0.55/0.84/1.25亿元，对应EPS为0.23/0.35/0.52元，同比增长21%/50%/50%。13/14/15年的动态PE分别为55/36/24倍。给予“推荐”评级。

　　苏州固锝：浆料业务有进展，业务偏多元化

　　研究机构：海通证券股份有限公司研究员：邱春城，张孝达

　　公司上市后以原有业务为核心，多元化拓展：公司传统业务为分立器元件，在QFN/DFN、COL集成电路封装以及技术含量较高的光伏、表面贴装等分立元件具有较强的技术积累及客户影响力。公司于2011年9月份完成定向增发，货币资金充足。公司在2011年开始产业布局，往多元化发展，目前业务分为电子、IC封装、浆料等，并往新材料和物联网方向发展。下辖子公司里晶银新材生产太阳能电池浆料，晶讯科技生产军工电子浆料等，明锐光电布局于物联网，主要从事于MEMS传感器设计、生产平台与物联网项目载体，布局清晰。

　　2012年下半年以来，公司调整发展方向，公司以募投项目建设为发展主线，利用现有的品牌、产业链及客户优势，加强公司在电子元器件领域、新型电子材料领域及集成电路封装领域的创新及拓展。

　　公司业务拓展取得成效，太阳能电极浆得到行业认可。晶银新材料公司主要从事太阳能电子银浆的开发与销售，是公司新增业务领域的重要方向，2012年来业务进展顺利，通过国内10家太阳能电池制造商认证与订货。2012年11月16日与阿特斯签署了《太阳能电极浆料战略合作协议书》，协议包括：1、以市场为导向，进行太阳电池用银浆的配套服务体系建设，推动光伏行业的发展；2、在晶银新材提供验证通过的产品的前提下，阿特斯优先采购晶银新材产品；3、晶银新材在新产品量产化后，产品优先提供给阿特斯，且价格上给予优惠待遇；4、在晶银新材进行产品验证时，在友好互助的前提下，安排技术人员与晶银新材技术人员进行沟通、协商，并为其在相关配套工艺上予以配合优化，共同推进新产品的开发进度；5、双方可共同向政府申报合作项目，共同推进新技术的开发与应用。标志着公司太阳能电极浆已得到下游客户的认可，后续市场开发值得期待。

　　太阳能电极浆国产化具有进口替代空间。公司子公司晶银新材定位为“家门口的裁缝店”，设计产能约为每年生产100吨太阳能电池银浆。虽然目前太阳能行业由于经济危机不景气，但是行业内公司都面临降成本压力，而银浆供应商主要有国外两三家企业，具有较大的进口替代需求空间，保守估计国内银浆替代空间在1000吨以上。公司上半年全面销售已有十家客户，下半年快速扩大客户数以及每单的正面银浆的数量，同时加快全球前十大太阳能组件企业的深度合作。同时苏州晶银第二代低成本型正面及背面用银浆将投入市场，形成销售。

　　盈利预测与投资评级：我们预测2012~2013年EPS分别为0.06元和0.08元，按照2012年11月20日4.31元的收盘价计算，对应未来两年动态PE分别为72×和54×。公司业务多元化，货币资金充足，虽然发展前景还有待确认，但我们预计电子、IC封装、浆料业务随着市场回暖会有所突破，公司有足够的资金实力和技术能力加大在新业务上的推进，因此我们给予公司“增持”评级，给予4.40元的目标价，对应2013年54倍PE。

　　晶方科技：影像芯片封装龙头企业之一

　　研究机构：上海证券有限责任公司研究员：倪济闻

　　我国集成电路行业增长强劲，封装占集成电路制造成本近半

　　2010~2012年我国集成电路产业销售额恢复明显，增速达到29.9%、9.2%和37.3%。2012年度，我国封装测试业销售收入规模为1，035.67亿元，占集成电路产业销售收入的47.98%。

　　公司在影像传感器封装行业不多的几家第三方专业代工企业

　　公司主要生产影像芯片的封装，行业中能够规模化专业代工影像芯片的第三方服务商只有精材科技(3374.TWO)，绝大部分需求均为芯片厂商之IDM工厂。精材科技在台湾兴柜市场上市。

　　募投项目是目前产能的3倍

　　募投项目达产产能为36万片晶圆，而公司目前年产能为21万片。募投项目达产后，公司整体营业收入有望实现8~9亿元人民币，其中募投项目新增收入6亿元。募投项目税后财务内部收益率达到26.90%，全部投资税后静态回收期4.79年，包括两年建设期。

　　盈利预测：预计募投项目将在2016年底左右达产。初步预计2013~2015年归于母公司的净利润将实现年递增10.97%、5.62%和47.61%，相应的稀释后每股收益为0.68、0.71和1.05元。

　　估值结论：综合考虑可比同行业公司的估值情况，我们认为给予晶方科技合理估值为22.81元-27.37元，对应2013年每股收益的33.79~40.54倍市盈率。

　　环旭电子：增资环维，扩产进行时

　　类研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，陈平，卢文汉

　　事项：

　　公司发布了几个重要的公告：1)2013年业绩快报：营业收入142.72亿元，同比增长7.02%，归属于上市公司股东的净利润5.63亿元，同比下降13.02%，EPS为0.56元；2)对全资子公司环维电子(上海)有限公司增资3亿元，并对环维电子进行预计金额为人民币1.5亿元的设备或资产转让；3)投资人民币1亿元，在上海自由贸易区设立全资子公司环豪电子；4)董事会审议通过了《关于2013年度日常关联交易执行情况的议案》和《关于2014年度日常关易预计的方案》。 评论：

　　2013年业绩下滑，度过艰难一年

　　2013年对于公司来说是艰难的一年，经历了众多的不利因素，主要包括：1)上半年iPhone5的销售低于预期影响了公司WiFi模组业务的收入；2)下半年苹果的新品iPhone5S/iPhone5C/iPadair/iPadmini2等的WiFi模组在微小化和工艺方面改进程度较大，使得新品的WiFi模组在量产初期出现良品率较低造成的报废损失增加的情况，影响获利金额约2730万元；3)汽车电子类产品因配合客户产品召回维修预提产品成本约1000万元；4)工业类产品因供货商财务危机事件发生计提资产减值损失及费用共计约1500万元；5)苹果等客户要求供应商持续的降价压力以及新产品材料成本比重升高的影响使获利水平下降。

　　2013年公司在产品微小化和工艺改进方面做出了较大的努力，2014年在毛利率方面将会逐步恢复的正常的水平，并且积累的先进经验为公司在未来生产更加复杂的SiP模组产品打下了良好的基础。

　　增资环维，积极筹备新产能

　　根据公司的公告，截止2013年12月31日，环维电子资产总额为12533万元，我们估计即为2013年12月底日月光在台湾公告的环旭科技为环维电子购买的价值2100万美元的设备。再加上公司本次公告的将对环维电子进行预计金额为1.5亿人民币的设备或资产转让，所以据此可知环维电子到目前为止的资本开支约为2.75亿元规模。

　　对于公司积极扩充环维电子的产能，我们预期可能有重要的新产品导入。SiP产品能节省主板的贴装空间，符合电子产品短小轻薄的趋势，尤其适合应用在短小轻薄方面要求更高的可穿戴产品上。因此，在电子产品越做越小的趋势下，公司的SiP产品将大有可为。

　　自贸区内设立全资子公司环豪电子，满足公司对外贸易需求

　　公司主要的产品皆为外销，例如从公司2013年半年报即可知来自于“中国大陆地区之外”的营业收入占总营收的91.48%，可以看出公司对外贸易比例大。设立在自贸区的环豪电子未来可能将部分取代环旭香港公司的进出口职能。

　　公司SiP模组符合电子产品短小轻薄趋势，将会有越来越多的新产品导入

　　我们看好公司未来几年的发展，主要理由有：1)SiP模组符合电子产品短小轻薄的趋势，在可穿戴时代大为可为，将会有越来越多的产品应用SiP模组。全资子公司环维电子的扩产，我们预计即为新产品导入所做的筹备；2)SiP产品的复杂度会越来越高，集成的芯片也会越来越多，单个产品的价值量可能将成倍的增加；3)SiP模组是一种融合了封装和EMS两种技术的产品，而全球封测龙头日月光是公司的大股东，所以环旭在做SiP方面具有其他公司无法匹配的技术优势，公司必将成长为全球SiP业务的领头羊；4)环旭的EMS业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环，公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力，获得迅速发展。

　　看好公司SiP业务的发展，维持“推荐”评级

　　我们预计公司13/14/15年净利润分别为5.63/9.36/13.04亿元，EPS分别为0.56/0.93/1.29元，分别同比增长-13%/66%/39%。SiP符合行业趋势，看好更多的SiP新产品导入，维持公司“推荐”评级。

　　中颖电子：站在集成电路产业链上端，受益政策支持与进口替代

　　类研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔，卢文汉，陈平

　　两千亿美元的国内集成电路市场对外依存度竟高达80%，远超原油

　　2012年全年，我国半导体芯片的进口额超过1920亿美元，而同期，我国原油的进口额为2206亿美元；2012年，我国原油对外依存度58%，而半导体芯片的进口依存度接近80%，高端芯片的进口率超过90%，在我国电子信息产业长期发展的核心零部件-半导体芯片的命脉依然掌握在海外巨头的手中。尤其地，中国市场增速远超全球市场。

　　国家信息安全以半导体为基础，新产业政策将出台，力度远超“18号”文，向处于产业链顶端的集成电路设计企业倾斜，历史上，国家先后“908工程”、“909工程”、“18号文”、“新18号文”四次支持半导体产业，其中对集成电路设计企业的支持力度逐渐加强。工信部负责人表示，新的产业政策在年底将初步定稿，支持力度空前。集成电路两种商业模式，其中分工细化模式将逐渐取代一体化模式。处于产业链最顶端的集成电路设计业将受益最大。

　　公司利基市场：家用电器微控制器受益于三星、瑞萨等外企退出MCU 市场，公司的主要竞争对手来自于国外企业和台湾企业。目前国外企业逐渐退出该市场，公司收益明显。同时公司也在该市场积极开拓更高级产品， 例如“变频”控制器等。

　　节能产品：锂电池芯片处于快速放量期、显示驱动IC业已就绪；锂电池芯片市场TI 一家独大，公司产品目前快速放量中，有望实现完美进口替代；显示驱动IC 公司产品线业已就绪，有望成为再下一个大金矿。

　　中京电子：英特尔入股乐源，智能穿戴添新盟友

　　投资要点

　　事件：英特尔半导体(大连)有限公司将以3000万元认购乐源数字9.09%股份，此次股权转让后，中京电子持有乐源数字20.45%。中京电子此前对乐源数字进行增资和股权转让，持股达到22.5%，并与原股东达成了收购剩余股东的协议。此次英特尔入股并不影响中京电子对乐源的剩余股份的收购。公告显示，此次英特尔半导体(大连)有限公司以3000万元的对价溢价认购乐源数字拟增加的注册资本共计5392222元，交易完成后，乐源数字的实缴注册资本将增加至59314444元。英特尔半导体(大连)有限公司将持股9.09%，中京电子持股20.45%，乐六平持股54.13%。

　　乐源数字当属国内智能穿戴先锋龙头。从去年开始，整个穿戴设备市场已完全呈现百花齐放的姿态，各类型企业都寻思加入这场科技浪潮而分得一杯羹，在产业链上扮演着不同角色，硬件、软件、平台一体化的趋势将使竞争者玩法更多样，而且必然会将全球终端制造链向中国转移，本土终端厂商如华为、中兴等将以低成本研发优势提升市场份额，而终端本土供应链在国际巨头供应链进入机会上将有更多元的选择。相比国际品牌积极布局穿戴设备领域，国内涉足的厂家并不是很多，大多处于观望状态。除早期果壳电子和映趣科技有推出智能手表的动作外，乐源数字是目前国内具有齐全的智能手表产品类别、核心研发技术以及畅通销售渠道的智能可穿戴行业公司，掌握着穿戴式智能核心技术与云开发应用实力，产品涉及智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域。未来随着穿戴式设备产业布局的逐步深入以及相关技术的逐渐成熟，未来各个厂商将会基于这个新的产业链投入更多的资本和人力，穿戴设备领域将成为继手机和平板之后一个新的市场增长点。

　　中京电子布局智能穿戴标的业绩贡献明显。中京电子自2014年5月以来通过对乐源数字进行增资，并以3750万元受让其股东乐六平、光元持有的乐源数字部分股权，持股比例达到22.5%，并且与原股东达成协议，在业绩符合预期且符合上市公司发行股份购买的条件下，中京电子将发行股份购买资产收购剩余股权，预计中京电子计划2015年启动收购计划。乐源数字2014年一季度已实现净利润约555.91万元，公司股东承诺2014年、2015年及2016年可分别实现净利润不低于3500万元、5000万元和6500万元，按照最新的持股比例，2014年乐源数字将贡献中京电子净利润715.75万元，占上市公司2013年净利润的60.50%，将成为中京电子未来重要的业绩增长点。

　　智能穿戴为先导迂回夺回移动市场。英特尔在移动智能终端领域长期落后，高通、Nvidia、MediaTek 等竞争对手控制着智能手机芯片市场95%的份额，而英特尔则在这一领域举步维艰，难以取得实质性进展。英特尔将以可穿戴技术为先导，迂回开拓移动市场。尽管可穿戴技术仍然处于初期阶段，英特尔却有机会从一开始就牢牢抓住这次机遇，不必像在移动芯片行业那样，扮演追赶者的角色。在英特尔牵头下，Thalmic Labs已经完成1450万美元的新一轮融资，另外英特尔还收购了以色列手势控制创业公司Omek Interactive。今年3月份，英特尔完成了对Basis Science 公司的收购。此次对乐源的收购，代表了英特尔对乐源品牌及技术的认可，未来双方有望合作将不断深入，可穿戴龙头已然浮出水面。作为可穿戴市场中的后起之秀，英特尔通过收购和设立创新基金等方式不断加码智能穿戴领域投入，将在该领域中缩小与谷歌、苹果之间的距离，争取在未来可穿戴市场中争得一席之地。

　　盈利预测：公司与英特尔不谋而合地选中乐源数字作为智能穿戴领域的重要布局点，英雄所见略同，IT 巨头的认可和技术支持为国内穿戴市场的爆发增强了火药，乐源数字成为穿戴龙头将为大概率事件，中京电子作为率先布局者受益最深，业绩增厚明显。由于穿戴市场爆发的不可预估性，我们在不计入穿戴业务收入前提下，预计公司2014-2016年营收为4.94、5.56、7.27亿元，归属于母公司股东的净利润为0.16、0.21、0.30亿元，对应EPS 分别为0.07、0.09、0.13元，对应PE 为284、221、154倍。我们看好公司未来在穿戴设备市场的爆发及龙头地位的奠定，给予“买入”评级，目标价25元。